盛夏的暑气未消，债市却提前降温。
8月18日 ，股债市场进一步上演“冰火两重天”——上证指数一路高歌 ，突破3700点，而各期限利率债集体“飘绿 ”。10年期国债活跃券到期收益率较上个交易日上涨约2.5BP（基点） ，进一步向1.80%逼近；30年期国债活跃券到期收益率也上破2.0% ，较上个交易日上涨超4BP 。
债券到期收益率上涨对应价格下跌，这表明相较于去年的债市行情 ，当前债市似乎受到市场的冷落 ，同时不禁让人生出疑问：债市未来走势如何？
“债券的票面利率较低，性价比不高 ”
由于股市和债市在资金流动、风险偏好等维度的天然对立关系 ，“股债跷跷板”一直是解释债市波动的有效逻辑之一 。
4月以来 ，A股开始迎来本轮牛市，一路从3000点跃升至如今的3700点。而回顾今年的债市 ，同样在4月初进入新的行情 ，各期限国债的利率下行走势由陡转缓 。
7月以来，“股债跷跷板 ”的演绎更趋明显，A股涨多跌少 ，甚至多次出现指数连日上涨的情况 ，而同期各期限国债到期收益率转向上扬，长期国债表现更加明显 。
股市的表现固然是影响债市走势的主要因素之一 ，但在业界看来 ，还有一个更显著的原因导致了当前债市的“疲软 ”——当前利率债的配置性价比让部分机构失去兴趣。
“谈不上被权益压制，我们认为是共同的一些因素影响了股债之间的变化 ，原因有很多 ，核心原因是债券的票面利率较低，性价比不高 。其实在年初利率快速下行之后 ，债券的性价比就已经不高了 ，只是资本利得预期还在 。”中泰固收首席分析师吕品在微信上告诉《每日经济新闻》记者。
东吴证券固收首席分析师李勇在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，债券目前的下跌是多个因素共同作用的结果 ，比如股市大涨带来的风险偏好 、经济预期的向好等 。
“但个人觉得最重要的还是交易的拥挤 ，配置盘的缺失 。去年债市大牛透支了收益空间，特别是长债，导致收益根本无法覆盖资金成本。一旦对资本利得失去信心 ，如此低利率的环境下 ，债券已然成为该阶段不受青睐的资产，使得市场对利空因素非常敏感 。一旦有风吹草动 ，就容易引发债券抛售 ，导致价格下跌，所以我觉得这跟基本面没什么太大的关系 ，纯交易行情 。 ”李勇表示。
吕品在其署名的研报中分析认为 ，债券的问题源于债券资产本身，债券无论从资产端还是负债端来说 ，都无法支持利率再下台阶。
在资产端 ，以传统配债力量的保险机构角度来看，债券资产的性价比表现不足 。基于保险对盈亏平衡的考虑 ，近年主要保险公司的打平收益率要求不断提高 ，但投资端收益率表现承压，从5家主要保险公司的净投资收益率均值水平来看，从2017年的5.35%一路下滑至2024年的3.6% 。对应目前处于偏低利率水平的债券资产 ，保险资金需要从比较角度去寻找更能支撑投资收益的资产。基于此 ，即便是高股息权益资产相较债券而言也能够贡献更高的投资收益 。
与此同时，由于负债端没有增量 ，配置盘持续缺位 。以保险 、银行为主的配置盘资金有限 ，保险资金主要转向股票、长期股权投资等权益资产，债券的配置盘增量资金较去年没有明显增加。而银行由于存款利率下调 、居民存款迁移等原因负债端流失严重 ，负债端也没有增量 。7月理财规模增长也较为乏力 ，7月环比增量仅2600亿元，远低于过去4年季节性水平1.8万亿元 。
债市未来如何演绎？
对比2024年的债市行情 ，去年“债市长牛 ”的观点得到市场多数观察人士的认可 ，但从今年以来的债券走势来看，债牛的确定性似乎偏弱。
李勇告诉记者：“债市的长期逻辑依然是基本面 ，短期博弈可能是多资产比较 。目前债券收益率实在是太低了 ，中国经济依然处于新旧动能转换时期，房地产的阵痛依然存在，地方化债问题艰巨 ，无风险收益率中枢处于下行 ，债券长期的逻辑不变 。”
吕品则认为，市场对于老债牛的逻辑确实是在发生动摇 ，但不排除还有新的债牛逻辑 ，而这需要交给时间。
8月13日，中国人民银行公布7月的金融统计数据显示 ，中国1~7月社会融资规模增量累计为23.99万亿元 ，比上年同期多5.12万亿元，7月新增社融1.16万亿元 。7月人民币贷款减少500亿元 ，新增人民币存款5000亿元 ，住户存款减少1.11万亿元 。
业内认为，短期来看 ，眼下受制于配置性价比等因素 ，债市似乎对基本面数据“脱敏 ”，而对利空因素更加敏感。
申万宏源固收黄伟平团队认为，债市短期逻辑已切换 ，从“基本面+流动性 ”转向“大类资产配置”。从大类资产比价视角来看 ，债券市场此前抱团交易的宏观叙事发生切换，而权益资产 、商品资产等标的的交易主线渐趋明朗 。
“尽管债券短期脱离基本面运行 ，但更多反映偏弱的市场情绪 ，由于基本面和货币条件尚未逆转，中期仍是调整而非反转逻辑 。 ”华创固收周冠南团队在研报中指出 ，短期来看 ，债市阴跌，需要关注是否再次引发赎回负反馈。
（文章来源：每日经济新闻）
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